中國環保行業現狀

1、2017年環保板塊估值中樞下移

2017年，環保板塊（申萬II級環保工程與服務指數）全年收跌-2.31%。從全年趨勢來看，總體跑贏創業板指，然而僅4-7月雄安事件引領環保板塊性行情時跑贏上證指數。

估值中樞下移至15-20倍：環保行業估值中樞由2017年初的20-30倍，快速下移至15-20倍，達到歷史最低水平。部分標的即使業績實現快速增長，但股價并沒有顯著變化。

估值中樞下移原因：一方面，與創業板整體走勢低迷相關，與市場風格顯著偏好龍頭白馬。另一方面，由于PPP監管趨于規范化，且業務內容與建筑工程企業趨同加劇，行業估值快速向建筑工程拉近。

環保板塊2017年整體走勢回顧

資料來源：公開資料整理

2、2017年環保主要子版塊表現回顧

2017年環保各子板塊中，危廢（+7.41%）、環保PPP（+6.56%）及清潔能源（+0.49%）、煙氣治理（-0.14%）子版塊表現強于環保指數（-2.31%）；工業環保、煤改氣、節能子版塊有過明顯漲幅但回落。

環保各個主要子版塊2017年走勢回顧

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3、2017年環保個股漲跌幅回顧

剔除次新股后，2017年漲幅最高的前五名公司分別：金圓股份（+65.00%）、創業環保（+60.82%）、美欣達（+52.71%）、科達潔能（+48.27%）、先河環保（+43.96%）。但隨著2017年快報發布，這一排序發生了顯著變化

2017年漲幅前20名的環保公司

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2017年跌幅后20名的環保公司

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4、2017年環保公司業績增速統計

由于在17年四季度-18年一季度，部分高關注度標的，陸續出現業績不達預期、治理結構、商業模式惡化等因素，對板塊情緒有所打壓。但通過對環保公司業績增速區間的統計可以發現，各個區間中，除了增速0-15%區間公司顯著增多，-30%-0區間顯著公司顯著減少外，并無顯著變化。

盡管部分公司出現業績惡化，但同時其他公司出現業績改善。

業績表現的交替改善與惡化，打擊了市場對于公司穩健成長的預期，因此打壓行業估值的，并非業績增速本身，而是對于企業穩定成長預期出現動搖。

環保公司2017年業績增速區間統計

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5、2017年環保上市公司訂單總額回顧

2017年環保板塊上市公司，新增訂單2267億元：

按照行業劃分,高景氣度板塊為：

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PPP類項目的占比，與入庫率顯著提升：

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2017年環保環保板塊上市公司訂單類型

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2017年環保環保板塊上市公司訂單類型占比

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2017年環保板塊新增訂單金額前十名分別為

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2017年環保環保板塊上市公司訂單總額排序

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2017年環保板塊新增訂單/市值，前十名分別為：

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2017年環保環保板塊上市公司訂單/市值排序

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二、環保行業的碎片化趨勢

1、環保行業碎片化趨勢具有必然性

環保行業本質：環保行業由業務內容相關度較弱的多個子版塊構成，不同板塊之間的協同性較弱，驅動行業不斷成長的邏輯不是技術的迭代或需求的升級，而是政策指揮棒下，政府投資或監管重點，在不同子板塊之間的單方向轉移。

環保監管邊界不斷拓寬，子版塊必將層出不窮：由于我國多年工業粗放發展與環保監管不嚴，我國的環保問題解決仍舊任重而道遠，因此，隨著監管邊界不斷拓寬，政策覆蓋范圍逐步全面，未來環保子版塊不斷涌現，將成為行業常態。

2、子行業生命周期由10年縮短至3-5年

A股環保板塊，始于城市污水處理與垃圾焚燒行業，兩大板塊的10年周期，孕育了大量上市公司，在2015年出現需求飽和信號。隨后盡管環保政策逐年加強，新興子行業不斷涌現，但生命周期普遍在3-5年之間。

由于缺乏市場空間足夠大、產業周期足夠長的新機遇，即使環保企業出現業績高增長，市場對其持續成長預期仍有質疑。且質疑情緒，隨著企業業績擴大而提升，因此大型環保企業往往出現市值天花板。直接表現為2015年后板塊估值中樞不斷下移。

3、并購實現混業經營——多數公司的成長路徑

02與行業的碎片化格局相對應，由于環保單個子版塊的市場空間較小，不足以維持企業長期穩定業績增長，多數環保企業嘗試通過并購，完成向新業務板塊的擴張，并以每1-2年新增一次并購的方式，實現穩步增長。

“雙輪驅動”、“三足鼎立”、“一體兩翼”、“1+N”等名詞成為過去幾年描述環保企業戰略時最常用的詞語。

“并購增厚紅利”性價比降低：目前環保行業普遍并購估值在PE=10水平，而隨著A股環保板塊估值中樞降至15-20倍，并購增厚的“一二級剪刀差”逐步消失，如果并購后無法協同共振，將削弱“并購增厚紅利”的“性價比”。

公司成長驅動模糊不清，市場難以形成穩定成長預期：“無主題”型擴張中，不同板塊協同性較弱，難以培養企業內生動力，通過技術攻關或市場開拓，應對市場風險，尋找新市場機遇的能力逐漸削弱。企業無法建立可清晰識別的核心競爭力，市場難以對公司形成穩定成長預期，并購增厚變為簡單數字游戲。

警惕“無主題”并購戰略風險

企業通過并購完成快速戰略性擴張，本無可厚非。但由于環保行業碎片化特征，往往導致并購無協同效應，業績簡單加和后，呈現“無主題”型并購戰略特點，類似發展模式的風險值得關注。

綜上，“無主題”并購戰略，將在未來幾年逐步失去競爭力。市場將更加關注通過慎重戰略布局、充分發揮內生動力而成長的企業，通過建立穩定的成長預期而被投資者長期持有。簡單的估值倍數比較邏輯將弱化。

原標題:2018年中國環保行業現狀及未來發展趨勢分析【圖】

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